25年氢能顶层重视度进步，国家层面方针频频、定调高。氢能在“十五五”比照“十四五”期间最大的不同之处在于方针的迫切性和根本的建造的齐备度更高，动力革新下半场——非电范畴脱碳，氢氨醇作为重要动力载体不可或缺，产业链全体迎来开展大时机。职业尚处商业化初期，首要受方针推进，要点布局国内外共振、需求确定性强、弹性大的方向。绿醇：全球需求共振，职业迎迸发和开展确定性。绿色甲醇以绿色航运为打破，国内外需求共振。欧盟碳税和IMO方针推进航运向绿色化转向，大趋势清楚。短期从订单规划看，334艘甲醇动力船只将连续投运，带来超700万吨甲醇需求。中长时刻看，当全球绿色甲醇浸透率到达10%时，需求量将超4000万吨。绿醇出资时机锚定投产早、与下流船东协作、本钱操控妥当的绿醇生产商，短期或将具有超量盈余弹性。长时刻逻辑看降本速度进步绿醇在船只和甲醇在化工范畴运用的浸透率提速，电制甲醇将成为未来干流开展趋势。

  制氢设备：方针驱动+经济性可见度高+运用场景跑通，设备作为“卖铲人”远期空间最大。绿电直连+设备降本，绿氢经济性逐渐闪现。咱们以风电耦合制氢为例做新动力制氢项目经济性测算，参阅内蒙古方针，假定60%电量制氢，风电整机价格3.8元/kWh、储能价格0.85元/Wh、制氢设备价格0.9元/W测算。从成果看，考虑到部分发电上网，新动力制氢项目全体运转具有经济性（IRR＞6.5%），将使此前因收益率缺乏而阻滞的很多绿氢项目具有发动条件。绿电直连也是要害开展方向，对应的氢气本钱可完成大幅下行，需求也将从对绿氢价格敏感度最低的交通范畴和绿醇翻开，向工业、储能等浸透，带来绿氢项目的开工潮和设备招标量进步。

  燃料电池车：开展途径已清楚，职业触底将迎回转。现阶段现已扫除了开展忧虑，燃料电池轿车基础设施、体系降价、运用场景均清楚。上游制氢端开端大规划供给，加氢站数量进步，产业链配套完成逐渐到位。此外，针对性方针的不断落地也将加快落地进程，革除高速公路费用将加快燃料电池重卡运用和经济性闪现，带来燃料电池轿车放量确定性增强，然后驱动板块景气量回暖，而且相关燃料电池头部企业均上市，开端构成板块效应。

  SOFC（固体氧化物燃料电池）：海外AI数据中心带动，需求迎来新场景打破。AI数据中心电力需求旺盛，SOFC凭仗装置周期短、扩产时刻快、发电功率高级优势适用于主电源。以SOFC体系寿数43800小时，热电联供下发电功率85%，天然气价格4美元/MMBtu测算，SOFC发电本钱为0.11美元/kWh，依据美国IRA和OBBB法案，26年起年运用SOFC的厂商可获得项目财物性支出30%ITC补助，即SOFC发电本钱将降至0.09美元/kWh。进一步，考虑未来规划效应带来的降本，当SOFC产值到达2.5GW等级及以上，体系完成50%以上降本时，SOFC发电本钱将降至0.06美元/kWh。比照燃气轮机约0.048kWh~0.107kWh美元/kWh的发电本钱，开端具有竞赛力，SOFC可在工商业更大市场内具有竞赛力。

  职业尚处商业化初期，首要受方针推进，要点布局国内外共振、需求确定性强、弹性大的方向，主张掌握窗口期布局：金风科技、华电科工、国富氢能、三环集团等（完好引荐标的详见正文）。

  绿醇：国内外氢能方针共振翻开需求，首先投产、能保证出售运营途径的绿醇生产商具有竞赛力；

  制氢设备：职业现已完成大幅出清，竞赛格式的优化将带来更会集的时机，要点引荐已具有项目经历的设备企业；

  燃料电池车：跟着燃料电池体系本钱的下降、氢车高速过路费的革除等，职业进入迸发前夜。竞赛格式已缩圈，相关燃料电池头部企业均上市，为磨底时刻最长、预期差最大的板块，成绩和估值有望迎来共振；

  固体氧化物燃料电池：Bloom Energy及其中心供给链、海外及国内体系商。